WACC
Weighted Average Cost of Capital
Définition
Le WACC est le coût moyen pondéré du capital, utilisé comme taux d'actualisation dans les DCF. Il combine le coût des fonds propres et le coût de la dette pondérés par leur proportion.
Exemple pratique
Si le coût des fonds propres = 12%, le coût de la dette après impôt = 4%, et la structure 60% equity / 40% dette, alors WACC = 0,6*12% + 0,4*4% = 8,8%.
Le WACC : le taux qui structure tout DCF
Le WACC (Weighted Average Cost of Capital) est le coût moyen pondéré du capital d'une entreprise. Il combine le coût des fonds propres (Ke) et le coût de la dette après impôt (Kd × (1-t)) pondérés par leur poids respectif dans la structure de financement cible. C'est le taux d'actualisation utilisé dans tout DCF.
Formule : WACC = (E/V × Ke) + (D/V × Kd × (1-t)). Une variation de 100 bps du WACC déplace la valorisation DCF de 8-15% — d'où l'importance critique de sa calibration. Sur les PME européennes mid-market, on observe typiquement des WACC entre 7% et 12% selon le secteur, la taille et la situation géographique.
Calculer le coût des fonds propres via le CAPM
Le coût des fonds propres se calcule via le CAPM (Capital Asset Pricing Model) : Ke = Rf + β × (Rm - Rf), où Rf est le taux sans risque (OAT 10 ans), β le beta sectoriel, et (Rm - Rf) la prime de risque actions. Sur la zone Euro 2024-2025, on travaille typiquement avec Rf à 2.5-3.5%, prime de risque de 6-7%, beta sectoriel entre 0.7 (utilities) et 1.5 (tech).
Pour les PME non cotées, on ajoute une prime de taille (size premium) de 2-5% qui reflète l'illiquidité et le risque spécifique. Cette prime n'est pas anodine : elle peut faire passer un Ke de 9% à 13%, et donc un WACC de 8% à 11% — c'est ce qui explique en partie la décote PME vs sociétés cotées.
Coût de la dette et structure cible
Le coût de la dette se mesure sur les conditions de refinancement actuelles : Euribor + spread bancaire (3-4% pour une PME notée investment grade, 5-7% pour un LBO). On déduit l'effet du bouclier fiscal en multipliant par (1-t), avec t = taux d'IS effectif (25% en France, plus la CVAE le cas échéant).
Sur la structure cible E/V vs D/V, on prend la moyenne du secteur ou la cible long-terme retenue par le management — pas la photo actuelle qui peut être conjoncturelle. Une PME industrielle viserait 60% equity / 40% dette ; un SaaS rentable peut tendre vers 80/20 ; un LBO déroule le ratio inverse.