Multiple d'EBITDA

EV/EBITDA : la méthode de valorisation reine du mid-market

Le multiple d'EBITDA (EV/EBITDA) est le ratio entre la valeur d'entreprise et l'EBITDA. C'est la méthode de valorisation la plus utilisée en M&A mid-market parce qu'elle est rapide à calculer, ancrée dans le marché réel, et facile à benchmarker via les trading comps (sociétés cotées) et transaction comps (deals récents).

À un multiple cible et un EBITDA donnés, l'EV se calcule en deux secondes : EV = Multiple × EBITDA. On en déduit ensuite l'Equity Value en soustrayant la dette nette : Equity = EV − Dette nette + Trésorerie. C'est cette équité qui revient effectivement au vendeur.

Multiples typiques par secteur

Les multiples varient fortement selon le secteur : 4-6x pour l'industrie traditionnelle et la distribution physique, 6-8x pour les services B2B classiques, 8-12x pour les services à forte valeur ajoutée et le healthcare, 10-15x pour les marques consumer fortes, 15-25x pour le SaaS rentable avec NRR > 110%. Les sociétés en hyper-croissance ou avec un modèle disruptif peuvent dépasser 30x EBITDA mais on bascule alors souvent sur EV/Sales.

Trois facteurs déforment ces fourchettes : la taille (les grandes capi se valorisent plus cher que les PME, "size discount" de 1-2x), la croissance (chaque +5 points de croissance ajoute environ 1x au multiple), et la qualité de récurrence des revenus (un SaaS pure-play vaut +30% vs un mix abonnement/projet).

Pièges classiques avec les multiples

Trois erreurs courantes : (1) appliquer un multiple "trading comps" (cotées) à une cible non cotée sans appliquer une décote d'illiquidité de 20-30% ; (2) sélectionner un panier de comparables trop large ou biaisé optimiste ; (3) appliquer le multiple à un EBITDA non normalisé qui contient des éléments non récurrents.

La parade : un panier de 6-10 comparables vraiment proches (taille, géographie, business model), avec médiane et quartiles, et un EBITDA normalisé issu d'un Quality of Earnings indépendant. Toute divergence avec les multiples DCF doit être expliquée — c'est le cœur du football field présenté en négociation.